其中零售渠道Q2收入12.89亿元,公司2017年上半年实

2019-10-10 07:08 来源:未知

公司是国内定制衣柜龙头,在销售渠道、品类拓展、柔性化生产制造以及大数据运营方面具有强大的竞争优势及市场影响力,为行业中优质管理的典范。未来公司将向四、五线城市下沉销售渠道,打造3D数字展厅促进消费体验提升,提升产能和智能制造升级有望进一步打开业绩空间。预测公司2017-2018年EPS分别为1.04元、1.42元,对应PE分别为37.6X、27.5X,公司转型全屋领域成长空间巨大,坚定看好定制家居行业发展前景和公司“大家居”战略,维持“推荐”的投资评级。

公司发布2018年中报:2018年上半年实现营业收入29.88亿元,同比增长20.12%。其中衣柜及其配件收入24.86亿元,同比增加19.44%;橱柜及其配件收入2.78亿元,同比增加3.76%;家具家品收入1.49亿元,同比增加17.53%;木门收入0.60亿元。归母净利润3.69亿元,同比增加25.38%;归母扣非净利润3.47亿元,同比增加23.18%;

    净利润同比增长47.16%,上半年维持高速增长:公司2017年上半年实现营业收入24.87亿元,同比增长49.00%;实现归属上市公司股东净利润2.94亿元,同比增长47.16%,扣非后净利润2.82亿元,同比增长42.40%;每股收益0.3187元。其中,2017年第二季度实现营业收入15.34亿元,同比增长49.44%;实现归属母公司股东净利润2.17亿元,同比增长47.31%,扣非后净利润2.10亿元,同比增长42.86%;每股收益0.23元。

    基本每股收益0.40元。Q2单季实现营业收入17.45亿元,同比增长13.78%;归母净利润2.66亿元,同比增加22.50%;归母扣非净利润2.50亿元,同比增加18.69%。

    期间费用率保持平稳,毛利率、净利率略有提升:上半年,公司各项费用基本保持平稳,整体期间费用率同比上升0.99pct。其中,销售费用率同比上升0.18pct至9.93%;管理费用率同比上升0.71pct至10.28%;财务费用率同比上升0.10pct至0.03%。受益于规模效应和管理效率提升,毛利率轻微上升0.59pct,净利率上升0.84pct至11.52%,行业内均处于较高水平。

    点评:

    “大家居”战略持续发力,渠道布局不断完善:自2013年开始,公司提出“全屋定制”口号,致力布局大家居战略,以提高消费者关注度与市场份额。截至2017年上半年,“索菲亚”经销商已达1100多位,店铺约2150家(含在装修店铺,不含超市店),其中经销渠道销售占比91.75%、直营店占比3.85%、大宗渠道占比3.80%;司米厨柜目前拥有经销商440家,经销专卖店约660家(含设计中的店面),上半年实现营收2.69亿元,亏损同比减少35.10%,有望在年底前实现扭亏;4月合资成立的华鹤门业目前拥有定制木门门店约280家。下半年,“索菲亚”将继续推行“多开店、开小店”的渠道战略,计划加密一、二线城市网点,并且通过实施县级经销商招募活动,将销售网络下沉至四、五线城市,进一步增加客户数量;司米、华鹤分别计划开设新门店200-300、100家,进一步增强公司的销售网络。

    盈利水平稳健增长,期间费用率有所上升。2018年上半年公司毛利率37.67%,同比增加1.42pct,毛利率提升主要原因是公司打造数字化系统,提高板材利用率等因素。净利率为12.0%,同比增加0.48pct;期间费用率22.08%,同比增加1.84pct,销售、管理、财务费用率分别为10.15%、11.71%、0.22%,同比变动0.22/1.43/0.19pct,报告期内公司期间费用率同比有所增加主要是随着公司定制家具战略的开展,公司继续大力开拓市场,广告费用、研发费用等销售、管理费用有所增加所致。

    产能不断升级,预计年底前达到衣柜30万单/月、橱柜240单/天:当前主体消费者80、90后更讲究购物的便捷和家居的个性化,公司根据目前消费升级的趋势预备提升现有产能、扩充产品品类。2017年上半年,定制衣柜生产基地年度月平均实际生产约为16万余单,平均产能利用率达85%,平均交货周期10天左右;橱柜目前日均产能190单/天。通过智能化改造和信息技术升级,公司目标在年底前实现衣柜、橱柜产能分别达到30万单/月、240单/天。

    销售网络持续加密拓新,定制家具业务收入不及预期。2018H1索菲亚衣柜收入约为24.86亿元,同比增加19.44%;其中零售渠道收入22.45,同比增加12.37%,大宗渠道收入2.41,同比增加187.65%;

    继续推动799政策让利客户,加大数字化投入改进用户体验:公司上半年持续进行“799元/m2”政策、推出“19800元投影面积16m2”与“27800元22m2”全屋定制套餐,让利客户,加快市占率以及品牌渗透率的提升。继2016年7月推出3D家居设计软件DIYHome后,公司下半年将继续研发改进用户体验和方案效果等方案,并且稳步推动智能化、自动化与数字化的转型。因此,我们认为公司会发挥其综合竞争优势,加快产业链整合,保证行业结构性改革的顺利进行。

    Q2单季度衣柜收入约为14.31亿元,同比增加13.27%;其中零售渠道Q2收入12.89亿元,同比增加5.78%,大宗渠道收入1.42亿元,同比增加217.08%。截止2018H1,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商近1350位,专卖店数量2388家(另外有404家20~60㎡超市店,不含在设计店铺)以及大家居店22家;公司继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五、六线城市的销售网点;其中公司省会/地级/县级城市门店数量分别占比19%/28%/53%,销售额分别占比36%/32%/32%。

    风险提示:房地产政策调控力度加大,原材料价格的波动,人工成本上升等。

    从客单价拆分情况来看,2018年上半年“索菲亚”全屋定制产品实现客单价10,388元/单(出厂口径价格,不包括橱柜、木门),同比增长9.41%,客户数约25.37万,同比增加9.07%;Q2单季全屋定制客单价约为10259元/单,同比增加5.9%,客户数约14.73万,同比增加5.0%。我们认为Q2零售端收入不及预期的主要原因是产品价格同比下滑,增加799等产品促销力度导致客单价提升趋缓,门店换样集中换样翻新,以及行业竞争加剧橱柜业务迎来利润拐点,未来将逐步实现盈利。截止2018H1,司米厨柜拥有经销商639家,独立的经销商专卖店766家(不含大家居门店,含在装修门店)。产能方面,司米厨柜上半年厂房日均产能日均逾247单/天,产能利用率平均达48.24%。2018年6月份,司米橱柜业务已经开始实现盈利,2018H1实现营收2.78亿元,同比增加3.76%,其中Q2单季度实现营收1.82亿元,同比增加9.71%,上半年子公司亏损约2144万元。

    木门门店数量快速增长,有望带来新的业绩增量。2018H1索菲亚华鹤实现收入6134.66万元,同比增加140.41%。截止2018年6月底索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA 独立店159家(含在装修门店)、融入店300逾家(不含大家居门店)、经销商436位,华鹤木门门店158家,经销商150位。随着渠道拓展,木门业务有望成为公司新的业绩增长点,同时木门可以有效得结合橱衣柜的渠道进行整合,收入有望逐渐提速。

    预计公司2018-2019年EPS 分别为1.26和1.56元,对应2018-2019PE 分别为20.63和16.65倍,考虑到Q3订单有望逐渐恢复,橱柜在经历调整期后有望逐渐步入正轨,期待公司后续增速能逐渐提升,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

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