公司经纪业务净收入下滑24.4%,股票质押回购余额

2019-10-08 04:42 来源:未知

    1、市场交投活跃度下降;2、行业监管趋严。

    拟定增增厚资本,员工持股完成。根据公司最新公告,公司拟以不低于9.25元/股的价格募集资金不超过42.14亿元,相当于净资产的20%。所募资金主要用于扩大信用交易业务、自营业务和资管业务的规模,提升业务实力。公司已于2016年8月完成员工持股计划,公司利益将与员工利益互相绑定,有助于提升员工工作积极性。

    自营、资管稳步提升,是推动公司业绩跑赢行业平均的两大驱动因素:公司自营业务准确把握市场节奏,固定收益业务继续从一级市场配置信用债,积极进行回购交易,降低资金成本;权益投资先后把握“一带一路”、“国企改革”等主题机会,整个自营板块实现利润3.5亿,同比增长2.2倍。资产管理业务领域在监管趋紧背景下,积极创新,公司资产管理规模达1098亿,同比增16%,其中集合类产品186亿,同比增19%,上半年公司资产管理业务收入5891亿,同比增79%。

    国企改革背景下,股东优势促进业务协同。国元控股是安徽国资委旗下的金控集团,拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产。在国企改革背景下,股东优势将带来业务机遇,促进业务协同。同时公司在安徽省内具有丰富的客户资源和较明显的竞争优势,受益于国家中部崛起战略与皖江产业转移示范区战略,公司业务规模和排名有望实现提升。

事件:近日公司公布半年报:公司上半年实现营收15.7亿,同比增12%,实现归母净利润5.1亿,同比增0.62%。收入结构持续改善,盈利水平优于行业平均。

    (1)公司自营大幅改善,拟募资扩大规模。公司2017H投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)为4.7亿元(YoY+85%),公司权益投资业务先后成功把握了“一带一路”、“粤港澳”、国企改革等主题投资机会,取得了较好的收益。公司计划定增募资5亿元用于扩大自营投资的品种和规模,预计公司2017年自营业绩有望保持高增长。

    1、从基本面来看,公司经纪业务已进入企稳向上通道,投行、自营、资管仍将保持较高增速,公司经营业绩持续改善,2、公司是第一家在A股完成员工持股的券商,高管团队和一线员工的核心利益与公司的长期发展深度绑定,公司的经营效率和团队凝聚力均大幅提升,3、公司控股股东国元集团是安徽省国资重要的金融资产整合平台,公司或将受益于集团层面的国企改革推进。预计公司2017-2018年EPS为0.51/0.59/0.68元,对应PE为26.5/22.9/19.6,维持买入评级。

    风险提示:股市风险、运营风险、定增失败风险。

    投资要点:

    (2)信用业务规模有望继续扩大。公司信用业务外抓市场拓展,内抓风险管理,上半年实现利息净收入4.5亿元(YoY+20%),其中融资融券余额升至112亿元(YoY+18%),股票质押回购余额升至66亿元(YoY+46%),增长略超此前预期。在定增方案中,公司计划募资30亿元用于扩大信用交易业务,我们预计2017年公司融资融券余额升至129亿元左右,股票质押回购余额76亿元左右。

    风险提示:

    投行把握IPO提速机会。2017H公司实现投行业务手续费及佣金净收入1.8亿元(YoY+3%),公司把握多层次资本市场建设的契机,以IPO为业务重点,弥补了债券承销数量下降的影响。根据证监会信息披露,截至2017年8月22日公司IPO排队项目12个,在中小券商中储备较为充足。考虑到公司投行实力不断增强、全资控股的安徽省股交中心积累的大量客户将成为公司投行业务来源,我们认为公司2017年投行业绩可以继续保持稳健增长。

    受市场交投活跃度降低影响,公司经纪业务净收入下滑24.4%,但市占率和佣金率均已企稳回升,预计未来零售经纪业务条线将趋势改善:上半年行业经纪业务交易额和佣金率双杀,上半年A股股基交易额下滑18.5%,行业佣金率预计下滑10%左右,在此背景下公司上半年经纪业务净收入5亿,同比下滑24.4%。面对行业竞争环境恶化,公司通过优化网点结构、盘活存量等举措积极应对,目前公司的经纪业务市占率连续两个季度环比改善,佣金率也已企稳回升,预计公司零售业务下半年经营业绩和市场地位将稳步提升。

事件:国元证券2017H实现营业收入15.7亿元(YoY+12%),净利润5.2亿元(YoY+1%),归母净资产206亿元(YoY+5%)。加权平均ROE2.46%,杠杆率为2.8倍。

    员工持股提升核心团队凝聚力和激励效率:2016年8月26日,公司完成员工持股计划的股票过户手续,标志着公司成为行业第一家在A股实现员工持股的券商,此次员工分为两期,第一期面向普通员工,参与人数1521人,锁定期12个月,第二期面向中高层,参与人数255人,锁定期36个月。此次员工持股计划公司员工大比例参与(50%以上)。公司员工持股完成后,公司员工和公司长期发展深度绑定,核心团队的凝聚力和能动性均大幅提升。

    (2)资管结构主动调整。公司2017H受托客户资产管理业务净收入0.3亿元(YoY+51%),主要原因是母公司资产规模同比增长16%。公司上半年资管规模较2016年末下降,低于我们预期,原因主要是定向资管规模下降较快。受同期偏高基数的影响,我们认为下半年公司资管收入较难继续保持50%左右的增速,但结合公司高费率的集合资管稳定上升和公司计划定增募资3亿元用于拓展资管业务来看,我们认为公司资管业务业绩将逐步得到释放。

    投资建议:

    自营改善资管转型,募资推动规模提升。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价17.91元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.48元、0.57元和0.7元。

    经纪业务深耕安徽,信用业务规模扩大。

    (1)经纪业务深耕安徽。2017H公司实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入3.6亿元(YoY-29%)。根据Choice统计公司上半年市场份额为0.9%,基本稳定;据测算公司佣金率为万分之3.3,降幅趋缓且接近行业平均水平。公司新获准成立13家分支机构,未来将进一步增强互联网投顾服务能力,形成线上线下联动发力;同时考虑到公司在安徽省内具有领先优势,我们预计2017年公司股基交易额市场份额在0.9%左右,佣金率维持在万分之3.2。

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