加息的乍然性改动了市面包车型客车意料,环球

2019-10-29 05:11 来源:未知

  节后A股风格突转,就连机构投资者也始料未及!国内A股市场在周期类股票的带动下冲上3000点,风格转换的速度超乎预期! 

  ⊙记者 吴晓婧

  然而,加息的突然性改变了市场的预期,再度打破了平衡。基金阵营加速分化,一场关于投资迷局的“激辩”由此展开……

  随着货币“战争”的打响,全球范围对持有货币的信心“急转直下”。资金开始寻求出路,一场资金“大腾挪”的“大剧”就此上演。流动性泛滥的背景下,多路资金涌入A股,成为基金眼中行情持续演绎的关键。

  新一轮加息周期是否正式开启?市场风格转换能否深化?“升值推升中国资产”是故事还是现实?流动性泛滥预期能否最终兑现?本期《基金周刊》予以关注。

  预期几乎是在一瞬间改变!刚刚过去的10月,机构联手做多,上证指数最多时的涨幅超过15%,排在全球股市涨幅榜的榜首,反映出投资人更强的信心。连续的逼空行情让一些人举手狂欢,也让一些人扼腕顿首。上证综指一举突破并站稳年线,如果历史能够重演,那么,这一次,是否意味着新一轮牛市就此开始?

  迷局一:

  两大引擎启动

  加息周期是否开启?

  每一轮牛市的开启,都必然会出现一条主线,曾经的科技股行情、股改大牛市、经济刺激都是一轮行情中的主线。本轮行情的演绎,则离不开通胀预期和本币升值两大“概念”。

  央行加息突然而至,是否意味着,货币政策正式从“适度宽松”向中性甚至“适度从紧”回归,新一轮加息周期是否正式开启?对此,业内分歧逐步拉大,由此引发基金等机构的“三派”舌战。

  国庆节后,通胀概念大行其道,煤炭、有色、黄金等板块大幅上扬。受人民币连续升值消息刺激,造纸、航空股也全面大涨。

  派别一,亦是主流观点。以南方基金为代表的机构认为,此次加息主要针对通胀,不能表示已经进入加息周期。本次加息并非是因为经济过热,而是为了应对连续几个月通胀持续上升的态势,也是对房地产调控的加码。

  显然,通胀已成为目前全球的核心词,其背景是各国政府尤其是美国等超级大国争相贬值本国货币,虽然国际货币基金组织呼吁各国克制使用汇率工具,但货币战争已经处在实质性混战中。美国经济基本面下行和美联储的宽松政策给美元带来贬值压力,近期美元大幅下跌,大宗商品价格回升,黄金则创出历史新高。

  派别二,以建信基金为代表的机构观点则与南方基金有着较大分歧。在建信基金看来,“本次加息开启了国内新一轮的加息通道!”在进入加息通道的前半段,加息对资本市场来说是利好,这将会增加资金向股市流动的动力。此外,目前房地产市场的收紧也在一定程度上促使资金向股市流动,利好A股市场。

  不过,在基金眼中,通胀既是行情启动的引擎,亦是未来应该防范的风险点,部分基金表示,要警惕因为通胀超预期而出台紧缩政策的风险。

  “根据货币数量论的观点,通货膨胀最终都是货币的表现。”卖方机构中,东方证券亦明确指出,“源于08 年末经济刺激政策的货币供应高速增长最终将全面推高通胀水平。”结合这一判断,东方证券认为,本次加息将具有重要的标志意义,实际上,央行此次加息出于被迫,是此前过度放贷造成通胀的必然结果,与以往有很大区别。

  华商盛世成长坦言,相对于经济增长速度,更关心通货膨胀的情况,由于人口、土地、环保等要素价格的再平衡,通货膨胀整体可能要上一个台阶;同时,考虑到2009年的9.6万亿的信贷余额增长,仍不能对通货膨胀轻言见顶回落。

  在东方证券看来,无论央行是否愿意公开承认,都意味着货币政策正式从“适度宽松”向中性甚至“适度从紧”回归,新一轮加息周期已经正式开启!此外,根据未来通胀形势以及消除负利率状况的基本判断,本轮加息周期存款利率终点至少会在3.5%至4%以上。

  在嘉实策略增长看来,多国可能再次出台经济或货币刺激方案,全球的流动性将进一步增强,尽管这将在未来引发通胀的忧虑,但演变为滞涨的可能并不大,所以投资者仍是较有可能先见到经济的复苏,后见到令人担心的通胀数据。博时基金基金经理聂挺进也认为,长远而言,新兴市场的泡沫会继续逐步积累,通胀压力持续增大所导致的利率上升会最终刺破泡沫,当然,近期还不用过于担心。

  此外,还有一派则属于“观望派”。在上海一小型基金公司投研人士看来,对于在未来几个月内是否再加息一到两次,还要继续跟踪通胀和经济复苏的程度。目前判断还不会出现短期多次加息的现象,毕竟经济复苏的态势还不稳定,国际环境依然低迷,而且未来两个月CPI有可能将触顶回落。

  此外,对于本币升值预期,在天治基金看来,中国是资本管制的国家,汇率与加息、资本流动关系不大;短期决定汇率的因素主要是来自美国的压力。现在美国经济复苏乏力,中期选举即将进行,中国汇率问题又被炒作成一个焦点,在这个背景下升值预期由此产生,热钱开始加快流入。另外,美国量化宽松的启动加大了热钱流入新兴市场国家的速度,应该也包括流入中国的速度。因此,如果人民币升值主要与美国的压力相关联,而与是否加息以及两国存款利差关联不大,即使中国存款利率低于美国,热钱也一样会大量流入中国。

  迷局二:

  海富通基金也表示,在人民币升值背景下,A股市场有可能获得来自更多场外的增量资金,最近股市成交金额的攀升似乎已经显露端倪。

  风格转换能否深化?

  资金“大腾挪”

  国庆节后A股风格突然转换,就连机构投资者也始料未及!美国量化宽松政策的确立以及美元贬值引发的流动性泛滥,直接导致大宗商品市场价格飙升,国内A股市场也在周期类股票的带动下冲上3000点,风格转换的速度超乎预期。

  全球货币“战争”打响,货币的泛滥使得全球范围对持有法定货币的信心“急转直下”。资金开始寻求出路,一场资金“大腾挪”的“大剧”就此上演。

  国庆节前还被众多投资者青睐的食品饮料、医药、商业等消费类股票,节后却很快被抛弃,进而出现深幅调整。而银行、有色、煤炭等强周期大盘蓝筹股则受到热捧,股价迅速拉升。

  多路资金涌入A股市场,成为基金眼中行情持续演绎的关键。在嘉实成长收益看来,政府希望通过政策引导新增流动性绕开地产,进入其他市场。遗憾的是中国资本市场的体量相对有限,特别是衍生品极其不发达,其他领域能够容纳的资金又有限,这必然导致股票市场出现局部泡沫化的结果。

  撤离消费、医药,转向低估值周期性行业!显然,持续上涨的蓝筹逼空行情迫使公募基金的操作再现“羊群效应”。然而,加息的突然性改变了市场的预期,再度打破了平衡。一场关于风格转换能否深化的“激辩”由此展开。

  对此,申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示,根据他们的监测,楼市资金流入股市的情况非常明显。他透露,根据申银万国在全国多个分支机构的监测,很多两三年之前开户的账户一直没有交易,但在国家打击房地产投机之后,大量资金就从这些账户进入股市。此外,他还认为股市的上涨也跟海外热钱的流入有关。

  坚定看好大蓝筹的基金中,如新华基金认为,前期高估值的创业板及部分中小板品种将在解禁压力及低于预期的利润增长速度下面临下跌风险,但今年以来一直表现低迷的大盘、周期类股票将会有好的表现,理由是外围货币政策有宽松趋势,以及调结构紧缩政策高峰期即将过去。

  上海汇利资产管理有限公司投资总监何震亦认为,近期对楼市的打压力度在加大,“限购令”使得楼市大量的投机资金无处可去,需要寻找新的出路,股市是一个比较好的方向。同时,何震认为,美元偏软,导致热钱的流入和储蓄搬家等情况也使得流动性充裕,推动了市场的大幅上涨。

  东方基金也表示,周期板块的轮动与估值修复是这个阶段的主要特征,涨幅落后以及估值仍然存在修复空间的行业存在机会较大。“从去年下半年以来由成长类股票所带动的小盘股行情已经结束,周期性股票的走牛将能够维持整个四季度。”天治基金投研团队表示,“继续看好周期类股票,对于投资者来说,顺应市场性的变化、做好结构性调整是战胜市场的关键。”

  的确,由于人民币升值的预期,导致了部分热钱大量流入。在日前举办的2010年“新突破、新平衡——增长主题再思辨”主题论坛上,曾任高盛亚洲总经理和德意志银行亚太区首席经济学家的肯·寇蒂斯表示,“谁都想拥有人民币资产。”目前最活跃的融资是海外借贷,所有投资者的眼睛都盯着人民币升值。

  不过,亦有投研团队对蓝筹行情能否持续呈怀疑态度。在大成基金投研团队看来,虽然市场仍然维持强势,但热点分化加剧,而且由于连续的上涨,多头能量消耗较快,而且全球经济尚难走出积弱的情况下市场对资源的需求有限,煤炭、有色等资源板块的趋势性机会可能尚未来临。

  据了解,全球的资金与著名的投资大鳄聚集人民币资产,索罗斯基金管理公司香港办公室即将鸣锣开张,英国最著名的投资基金经理安东尼?波顿已迁居香港,今年4月新创立的“富达中国特殊情况信托基金”募到了4.6亿英镑资金,这一专门投资中国股票的新发基金近期已建仓完毕。

  申万巴黎也表示,随着大小盘估值偏差的逐步回归,风格转换并不会一蹴而就,但市场整体的上升趋势还将持续。最近这一轮的上涨并非完全由资金面推动,也应该关注到基本面的改善。

  那么,流动性泛滥催生的行情能否持续?上海鸿逸投资管理公司总经理张云逸认为,短期应该密切关注11月初召开的美联储议息会议,可能会对量化宽松的幅度作出规定,现在市场都认为在5000—15000亿之间,到时候要看结果是接近上限还是下限。下限的话,低于预期,意味着这一轮流动性泛滥短期会进行调整,如接近上限,则意味着流动性泛滥和通胀依旧。这都取决于美联储的判断和政策。

  卖方基金中,如兴业证券认为,“升值推升中国资产”的故事还会有人相信,周期股在估值跌到底部时迎来反弹良机。但是,需要提醒的是,这次经济大背景和07 年不同。毕竟美元指数短期内下跌的过快,随时可能有反弹的压力。

  中期而言,则要看CPI指数。张云逸认为,CPI是一个社会性的指标,有联动作用,包括人们的预期、实质的货币供应量,主要是人们的预期和跟风。CPI持续大涨的可能性存在,如果CPI持续大涨,会进入持续的加息周期,对股市有一定的影响。但张云逸强调,前两次加息对市场的影响不会很大,只会越加越涨,但总会有最后一根稻草,加息3-5次后,可能会导致市场逆转。

  在德圣基金研究中心看来,加息信号也预示着十月初以来蓝筹强势领涨的“二八”行情未必能够延续,周期性行业的表现还受到政策调控等因素的制约。四季度蓝筹风格将继续展现出相对优势,但阶段性的风格轮动仍不可避免。在平均仓位已超过85%的情形下,基金面临的主要挑战就是如何调整持仓结构。市场震荡提供了调仓的机会,但这将是个相对长期的过程。

  机构争议牛市

  迷局三:

  预期几乎是在一瞬间改变!刚刚过去的10月,机构联手做多,市场迎来一轮较大级别的上涨行情。连续的逼空行情让一些人举手狂欢,也让一些人扼腕顿首。上证综指一举突破并站稳年线,如果历史能够重演,那么,这一次,是否意味着新一轮牛市就此开始?

  流动性泛滥预期会否兑现?

  “中国股市可以说正在走向牛市的过程中。”公募基金中乐观者不乏其人,但如广发基金副总朱平这样明确提出“牛市”论调的人则微乎其微。在朱平看来,“投资者对中国股市的看法到现在也还没有完全正面,十月之前就更悲观了。上半年股市如此表现,主要原因是投资者对中国的未来看得太短或者不太相信,所以这个牛市的特点之一就是犹犹豫豫。”

  投资者对“全球流动性再度扩张、资金或加速流向中国”预期再起。随着“汇率战”初露端倪以及全球传媒的炒作,加上日本降息的火上浇油,投资者完全改变了年初“刺激政策退出”的预期,转而预期流动性二次扩张。那么,预期是否真的能够兑现?

  “如果中国经济在2010年能如愿达到80万亿,那意味着中国股市可以在现在的基础上再翻两番。”朱平乐观地认为,“如果股市上涨主要来自中小板的,这意味着中小板的年均涨幅可能会达到20%,这是一个牛市的标准,那投资者可能会经历持续十年的大牛市了。”

  在天治基金看来,中国是资本管制的国家,汇率与加息、资本流动关系不大;短期决定汇率的因素主要是美国的政治压力。现在美国经济复苏乏力,中期选举即将进行,中国汇率问题又被炒作成一个焦点,在这个背景下人民币相对于美元重启升值;升值预期由此产生,热钱开始加快流入。另外,美国量化宽松的启动加大了热钱流入新兴市场国家的速度,应该也包括流入中国的速度。因此,如果人民币升值主要与美国的政治压力相关联,而与是否加息以及两国存款利差关联不大,即使中国存款利率低于美国,热钱也一样会大量流入中国。

  同样乐观的还有国金证券,在国金证券最新发布的研究报告中明确指出,在从中期来看,A股市场已经由前期的结构性牛市向更为全局性的牛市演进!上证指数3000点是一个新的起点。在操作上,风格对立将退居次要,均衡配置变得更为合理。

  海富通基金也表示,十一长假后A股市场变化非常大,出现的是一种结构上的变化,也让机构投资者的思路发生了较大改变,前期精选公司的投资策略现阶段已经过渡到从行业配置角度力争获取超额收益上。保险等机构对股票型基金的申购量不断加大,而央行加息的影响已经基本被市场消化。在人民币升值背景下,A股市场有可能获得来自更多场外的增量资金,最近股市成交金额的攀升似乎已经显露端倪。

  一向稳健的重阳投资这一次也相当乐观。在重阳投资合伙人陈心看来,“随着市场风格的转换,我们总体的感觉是这个市场指数会继续上升,中长期我们都非常乐观!”不过,陈心亦表示,短期制约市场的两个核心矛盾依然存在,一个是微观和宏观层面的偏差:上市公司业绩增长趋势总体良好,但宏观方面存在工业增加值增速放缓,出口增速面临下降,地产调控及通胀可能导致货币政策收紧等不确定因素。另外一种核心矛盾,就是所谓价值和成长股估值的偏差,前段时间大盘蓝筹股估值非常低,市场缺乏投资热情;而对消费医药及创业板中小板市场投资热情高涨,但估值已较充分体现增长潜力,如果这个潜力无法达标就会下跌修整。

  不过,持怀疑论调的海通证券则认为,股指继续大举上攻的基础有一定的难度。宽松货币的基础能否持续,各国央行不可能不考虑通胀隐忧转变成为现实的速度,这对于库存维持在高位的大宗商品要趋势性逆转有较大难度,宽松货币将加速通胀的来临而导致紧缩措施的到来;地产政策被如何理解可能有一个市场惯性的问题,但是政策实际效果如何仍然不能简单根据市场情绪来下结论,需要有个观察期,或者说地产政策的利空出尽变利好能否实现还要有一个时间的观察。

  不过,略显谨慎的华商基金孙建波,则将此波行情定义为“反弹”而非“反转”。在其看来,反弹到了现在,周期股的反弹过于猛烈了,它可能存在种情绪的宣泄,还有前期无论是基金还是很多投资者都过于重配非周期股有关系。但是经过大概两周的市场的发展,估值偏离的问题基本上可以解决了,剩下一定要从基本面,从经济的短周期角度看这个问题。

  东方证券坚定认为,“未来美元不会维持弱势。”目前,市场对于中期弱势美元的判断基础主要在于美联储“二次定量宽松”(QE2)的强烈预期。事实上,在东方证券看来,这样的判断非常值得商榷,简而言之,由QE2 引发美元贬值所导致的大宗商品泡沫或新兴市场泡沫不符合帕累托优化的基本经济学原理。从中期来看,升值与加息同时存在的可能相对较小。加息并不会促使更多“热钱”流入,相反,由于加息周期来临,多次利率调升的累积效应将会导致未来资产价格回落预期,并不排除“热钱”回流海外的可能。未来中期格局将会是加息伴随人民币相对美元窄幅双向波动甚至贬值。

  持怀疑论调的海通证券则认为,股指继续大举上攻的基础有一定的难度。海通证券认为,宽松货币的基础能否持续,各国央行不可能不考虑通胀隐忧转变成为现实的速度,这对于库存维持在高位的大宗商品要趋势性逆转有较大难度,宽松货币将加速通胀的来临而导致紧缩措施的到来。

  此外,中信证券认为,即使是“温和”的国内流动性,也并不妨碍市场的上涨。在其看来,当下尽管宏观流动性不温不火,但不妨碍市场的上涨,只要有内生因素,社会上诸多存量货币依旧会选择资本市场。上证综指上涨到3000点并不缺乏流动性的支撑。根据测算的上涨路径,上证指数从2655点上涨至3000点,全市场流通市值需要增加1.41万亿元,一旦财富效应形成则足以支撑市场的上涨。

  东方证券亦坚定认为,“未来美元不会维持弱势。”目前,市场对于中期弱势美元的判断基础主要在于美联储“二次定量宽松”(QE2)的强烈预期。事实上,在东方证券看来,这样的判断非常值得商榷,简而言之,由QE2 引发美元贬值所导致的大宗商品泡沫或新兴市场泡沫不符合帕累托优化的基本经济学原理。从中期来看,升值与加息同时存在的可能相对较小。

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  在东方证券看来,加息并不会促使更多“热钱”流入,相反,由于加息周期来临,多次利率调升的累积效应将会导致未来资产价格回落预期,并不排除“热钱”回流海外的可能。未来中期格局将会是加息伴随人民币相对美元窄幅双向波动甚至贬值。

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